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申能股份——对价方案好于预期 股价仍有上升空间

招商证券研发中心 (2005-07-12)

【正文】
  电、油、气综合大能源提升抵抗风险能力,业绩稳定增长有保证:煤价保持稳定在标煤500元/吨,电价并轨且上调幅度较大,外高桥二期180万千瓦全年产生效益,利润贡献2.1亿元。电价上调后其他电力存量资产的收益基本保持稳定。在建和拟收购的机组在06年以后逐步投产,08年后出现二次增长高峰。   石油天然气利润基本保持稳定:产量虽有下降至28万吨,天然气产量增加,但油价涨到45美元以上;天然气气价稳定产量上升至6.5亿立方米。 天然气管网盈利增长,初期亏损后在06-09年盈利快速增长。05年销售20亿立方米,净利润贡献2500万元。08年以后达到1.5亿以上的净利润贡献,合每股收益0.06元。市场对该部分对公司贡献估计过于乐观,作为典型公用事业,管网的购气价逐步抬高而销售价受到政府控制,长期暴利的可能性较小。 股权分置解决方案提升理论价值32%。盈利预测与估值区间:预计05、06年EPS分别为0.51、0.55元(不考虑增发)。合理区间6.5-7.5元,对价为10送3.2稍好于预期,弱市下价格仍将低于价值,合理股价范围在8.4-9元。上涨仍有空间。 投资建议:近期涨幅较大,积累的获利盘较多,短期市场可能有波动,在股价冲高回落后再参与。 维持投资评级中性——A。 投资风险:煤价上涨
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