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指数化投资的 前世今生

来源:中国证券报 作者: 许维鸿 (2012-06-11 15:01)

【正文】

本周最热门的财经新闻之一,就是中央电视台编制的股票指数央视50指数(代码399550)正式发布、并开始在深交所挂牌。作为中国第一只由国家级媒体发布的股票指数,能不能引领中国资本市场的指数化投资,走向一个新的生命历程呢?能不能给沉闷的中国股市,带来一缕阳光呢?

   所谓的“指数化投资”在美国半个世纪以前就已经出现,这种以复制指数构成股票组合作为资产配置方式,是资本市场逐渐成熟的一个标志。特别是进入上世纪90年代,随着ETF(交易所交易基金)的出现,指数化投资已经成为股票市场交易中不可忽视的“主力”,规模万亿美元的ETF将股票市场的实时定价效率充分发挥出来。

   从2004年12月30日华夏基金管理公司设立“上证50交易型开放式指数证券投资基金(50ETF)”,中国的指数化投资也已经走过了多个年头。可以说,伴随着股权分置改革前前后后的波折历程,中国的ETF也经历了宛若过山车的发展历程。直到本周,华泰柏瑞和嘉实基金旗下的两只沪深300ETF正式试水“融资融券”业务,似乎市场又再一次看到了中国指数化交易“蛙跳式”的发展曙光。

   任何结构性的投资策略,都离不开市场“基础设施”和良性的“定价基础”。随着ETF融资融券、做空、杠杆机制的完备,指数化投资有了相对完整的市场工具,但我认为中国股市有利于投资者的二级市场定价基础还远未形成。

   从退市制度到减免税费,从对非法牟利零容忍到对新股发行价格打压,这一系列组合拳并没有给无生气的股市带来持续反弹。归根到底,是上市公司广泛存在的公司治理问题,官本位的管理惯性无法创造一个优胜劣汰的市场化环境。除了热切希望政府减免红利税,中国股市的未来,只能指望那些尊重资本市场、善于利用资本市场的上市公司,而其中恐怕绝大多数要靠民营企业来支撑。

   从这个意义上讲,权威财经媒体的作用不可小视——只有敢于揭露上市公司不诚信的媒体,才是真正具有职业道德的媒体;只有敢于揭露股票市场潜规则的媒体,才是真正被广大股民尊重的媒体;也只有把自身利益、信誉和市场挂钩的媒体,才能形成媒体本身良性循环的报道体系和人才体系。

   另一方面,指数化投资的新生还需要多样化的指数编纂者,特别是具有交易信息优势的私募基金的参与。一个“风格指数”就是具有该投资风格的一个投资组合,为广大散户提供了被动投资的参考标的。成熟的股民已经发现,股市没有完美的、适合一切市场背景的“万能”策略,只有与时俱进地选择不同的投资策略,才能因势利导地取得最大的收益。

   随着市场的成熟,真心地希望有更多的适合A股投资的风格指数,例如国际上广泛流行的“多空组合策略(Long-short Strategy)”。通过专业投资机构编制的、可供复制的投资组合,多样化的投资者共同构筑A股市场的“立体”结构,用市场的力量来对上市公司定价。

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