(一)国际指数化投资发展历程及成因

   国际指数化投资经历了理论积淀、产品实践、市场验证以及快速发展在内的完整流程。现代投资组合理论(1952)、CAPM(1964)以及有效市场假说(1970)不仅开启了现代金融理论研究的黄金时期,更为指数化投资提供了重要的理论支持。1971年,世界上第一只面向机构的指数基金应运而生,随后1976年,第一只面向零售市场的指数基金——先锋500指数基金上市发行。不过由于和传统的投资理念及投资方式差异较大,当时并没有被广大投资者所接受,这使得处于产品实践阶段的指数化投资发展步履缓慢。

   然而,上世纪80年代和90年代的大牛市却为指数化投资迅速崛起提供了千载难逢的发展机遇。在1983-1989的7年间,平均只有33%的大盘主动基金经理收益超过S&P500指数;在1994-1998的5年间,这一比例仅为19%。优异的收益表现不仅为指数化投资迅速崛起奠定了重要的基础,同时也进一步推动了指数化产品的创新。1993年,美国市场推出了交易型开放式指数基金(ETF)。进入21世纪,指数化投资进入快速增长阶段,其中ETF产品呈现爆发式发展。虽然,2008年金融危机延缓了指数化投资的增速,不过近两年有所恢复。

   回顾指数化投资的发展历程,指数化投资迅速崛起主要归因于以下几个方面:(1)上世纪80-90年代的大牛市是指数化投资迅速崛起的重要原因,优异的收益表现使指数化投资得到广泛认同;(2)指数化产品固有的透明化、低成本、风险分散、易复制等特质是其迅速崛起的重要优势;(3)金融市场有效性提高和不确定性加剧进一步提升了市场对指数化的需求。经济和金融全球化增强,弥补了国际间证券市场的有效性差距,但同时也加剧了金融市场的不确定性。而国际金融危机、欧洲债务危机、美国信用危机以及危机后前所未有的政府干预,都使得金融市场不确定性特征更加突出。在市场有效性提高,不确定性增强时,最有价值的方法就是采用持续反映所有已知信息、多元化分散风险的投资方式,这正是指数化投资的特质;(4)金融业追求标准化趋势是指数化投资迅速崛起的重要推力。近年来,金融业产品发展呈现出明显的标准化趋势。标准化可以带来高度透明化、节约管理费用和交易成本,容易大规模复制生产。而指数化产品正是具有上述典型特征的标准化金融产品。

   (二)我国指数化投资发展历程及成因

   伴随着全球指数化投资的热潮,我国指数化投资也得到了较快的发展。2002年,华安180指数基金和天同180指数基金相继发行成立,开启了我国指数化投资的先河。2004年,我国第一只ETF产品——华夏上证50ETF推出,使最近20年全球最成功的金融创新产品登上了我国市场的舞台。

   近年来,我国指数化投资进入快速发展阶段,仅在2009年发行成立的指数型产品就超过了以往七年发行数量的总和。截至2011年8月,内地市场的指数型产品达到124只(不包括QDII),资产规模3350亿元,分别占共同基金的14.43%和14%。其中,ETF有31只和联接基金26只,资产净值约880亿元。

   我国指数化投资的快速发展,除了得益于指数化投资固有的特质及其良好的业绩表现之外,更重要的是满足了我国市场发展的需要。截至8月底,我国基金公司有68家,基金资产近2.37万亿元,指数化投资的发展迎合了市场产品创新的需要。而近年来,相关政策支持更是指数化投资快速发展的重要保障。从2005年,沪深交易所就已开始大力发展ETF、LOF等场内交易基金产品,而同年沪深交易所组建的中证指数公司,更使我国指数发展走向了专业化、规范化和市场化发展道路。2010年以来融资融券制度推出、股指期货合约上市、指数类股票基金产品单独分类审核,都为指数化投资持续发展提供了重要的有利条件。可以说,我国指数化投资顺应了国际指数化投资发展的趋势,迎合了内地市场发展和产品创新的需要,借助了相关政策的大力支持,从而取得了快速发展。

   但是,同国际市场相比,我国指数化投资发展仍处在初级阶段,指数化投资发展还存在不足和瓶颈,主要表现为以下几个方面:

   指数化产品规模化不够。目前指数型产品数量和规模分别占共同基金的14.43%和14%,规模仍很小,且平均单只募集规模下降较快。而且我国市场尚未形成专业化管理机构,我国基金公司达到68家,但大多数机构仅有1-2只指数化产品。

   指数产品多样化不够。目前,我国的指数化产品过于集中核心指数,行业指数产品还几近空白,而更能代表市场表现和满足投资者需求的跨市场ETF还未推出。

   指数化投资优势尚未充分发挥。近两年,市场的震荡使得指数化产品收益未尽人意。而指数化投资具有的低成本、标准化、高透明等优势未充分发挥,并未成为投资者选择产品的重要标准。更为重要的是,我国指数衍生产品才刚起步,目前国内仅有沪深300指数期货。两市融资融券余额达343.57亿元,并不能满足大规模指数化投资的需求。而从国外来看,2010年全球主要交易所ETF期权成交12.42亿张,比2009年增长16%,成交是指数期货成交的54.4%,发展非常迅猛。

   制度设计需要创新。对于指数化投资,可以进一步推动交易制度、申赎机制、审批机制和产品创新,可以采用更加多样化的交易制度,如T+0交易,将ETF申赎业务移至场外,可以考虑系列ETF审批,推动指数化产品的规模化,推出跨市场ETF和ETF衍生品。