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如何理解权证溢价率

招商证券 (2009-12-29 16:39)

【正文】
权证溢价率是分析权证定价水平的最重要指标之一。权证溢价率是指以当前价格买入权证并持有至到期行权,正股股价需要上涨(认购权证)或下跌(认沽权证)多少百分比时投资者能够达到盈亏平衡点(不考虑资金、交易和行权成本),实际上权证溢价率是当前权证的行权成本与正股价格之差与正股价格的比例。
    权证溢价率反映了市场对正股在权证存续期内价格走势的预期和权证的投机水平。在扣除权证的投机性因素之后,从投资的角度出发,以当前价格买入认购权证,需要投资者认为该权证正股至少可以在权证存续期内达到溢价率要求的水平,即正股在到期前能上涨的幅度至少应达到和溢价率相同的水平;如果要求买入权证的收益超过买入正股的收益,那么需要正股有更大的涨幅。
    如以将于2010年1月10日到期的葛洲CWB1为例,截止12月18日收盘,其溢价率为11.15%,假设投资者以当天的收盘价2.714元买入葛洲CWB1,则正股葛洲坝的股价需要在12月18日的收盘价11.03元基础上再上涨11.15%,即达到12.26元,投资者持有权证行权才能达到盈亏平衡(但如不购买权证,直接以12月18日的收盘价11.03元买入股票此时已有11.15%的收益)。另外如希望按当前价格投资买入葛洲CWB1并等待行权时的收益能超过当前直接买入葛洲坝股票,那么权证到期前正股需要上涨19.13%以上。
    权证的溢价率实质上反映了权证的时间价值,在其他条件相同的情况下,理论上存续期较长的权证其溢价率应更高。随着剩余时间的减少,权证的时间价值逐步减少并最终趋于零,而溢价率也同时逐步缩减,当权证是价内权证(如葛洲CWB1)时,权证溢价率最终会向零回归,权证的价格则向其内在价值靠拢。葛洲CWB1将于12月31日迎来最后交易日,只剩下9个交易日,按12月18日收盘价计算,葛洲CWB1的内在价值为1.988元,权证的时间价值为0.726元。由于葛洲CWB1剩余交易时间不多,目前葛洲CWB1的内在价值显示其正常行权的可能性很大,但溢价率和时间价值略显偏高,即权证的定价水平偏高,因此投资者参与葛洲CWB交易时应充分考虑到溢价率逐渐收缩带来的权证下跌风险,同时还应警惕正股价格可能下跌导致权证内在价值减小的风险。
(摘自上海证券交易所,仅供投资者参考)
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