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对大股东以非现金资产还款的思考

招商证券 (2002-01-22 18:16)

【正文】

    据不完全统计,今年下半年以来,共有23家公司的大股东以不同方式偿还上市公司近30亿元的欠款。其中有17家公司的大股东提出以酒店、土地等实物资产或无形资产抵偿 所欠款项,抵偿金额在20亿元以上,仅10月中旬以来就有7家公司的大股东拟以非现金资产抵债。以非现金资产抵偿债务近乎成了大股东偿还欠款的主要方式,引起人们的高度关 注。

    姑且不论抵债资产的质量如何,单说大股东以非现金资产抵债就已经形成上市公司的巨额现金净流出。大股东借出或占用的是现金,还回的却是实物资产或无形资产,转眼之间上 市公司白花花的银子便合理合法地进入大股东的腰包。对上市公司来讲,表面上虽然收回了欠款,但实际上现金的大量流出却直接影响到公司的支付能力、偿债能力和持续经营能力, 公司并没有因为欠款问题的解决而使财务状况得到改善,在未来的经营中将面临巨大的财务风险。

    另一方面,大股东抵债资产的质量问题对上市公司也会产生较大的影响。从公开披露的信息中可以看出,大股东用以抵偿欠款的资产各式各样,有土地使用权、油田,也有宾馆酒 店、机器设备等等。由于多数上市公司并未对所收到的资产质量做出实质性的评述,由此难以对这些资产的优劣做全面分析。但从仅有的几家资产评估报告和独立财务顾问报告中仍可 看出,部分大股东用以抵债的资产质量欠佳。如黑龙江某上市公司所收到的控股股东用以抵偿欠款的齐齐哈尔一油田开发有限公司,自投产以来连年亏损,从1999年起一直处于停 产状态;青海某上市公司原控股股东用以抵债的铸造车间“所生产产品技术含量一般,且市场竞争较为激烈,其盈利能力尚存在不确定性。”有的公司收到的房产未办理房屋所有权 证,有的公司收购的宾馆处于亏损状态等等。如此状况的 资产会给公司的发展带来什么呢?此外,还有一部分公司收到的实物资产与公司的业务是风马牛不相及,上市公司不得不投入大量的人力、财力和物力到新资产的管理和运营当中,并 承担带来的风险,这无疑是给公司套上一个新的枷锁。

    在抵债资产价格的确认上多数公司采用的是由交易双方在评估净值的基础上商定,但也有部分资产最终价格的确定值得玩味。黑龙江某上市公司控股股东用以抵债的油田开发有限 公司,截至2001年2月28日的净资产仅为6071万元,却作价9481.45万元抵偿所欠上市公司的欠款;湖北某上市公司将原值1.66亿元的120万米毛纺织生产线 资产作价7427万元(此项目为公司1997年招股的重点项目)与集团一山庄资产进行置换,置换差额9169.07万元以公司对集团公司的应收款抵补。据有关公开披露信 息,该山庄系一家专业酒店,拥有标准客房63套、113个床位,占地13.16万平方米,建筑面积为19894.94平方米。

   2001年1至6月该山庄实现主营业务收入532.77万元,净利润为-31.4万元。就是这样一个山庄,使集团不仅换回了原值1.66亿元的生产线,还抵消了所 欠上市公司的九千多万元欠款。

   尽管如此,几乎所有的公司都在公告中声称:“此项交易可减少本公司与集团公司和关联子公司的关联交易,减少同业竞争”、“有助于改善公司资产结构,增强公司的持续 经营能力”等等。但是,在交易过程中,由于偿还债务的主动权通常掌握在大股东手中,上市公司处于被动接受的地位,再加上大股东对上市公司的绝对控制,使人不得不对这种偿债 方式的公平性产生疑虑。前些日子某公司非关联股东全票否决了上市公司以其他应收款收购控股股东土地使用权的议案,也许能说明一些问题。

   大股东欠款问题的形成原因多样,积弊已久,并非一朝一夕就可以解决。从保证上市公司的健康发展和维护中小股东的利益来看,大股东归还欠款的实质远比还款的形式具有 更深远的意义。解决大股东欠款问题还需大股东们付出更多的诚信和努力。

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