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债券型基金业绩归因及基金经理能力评价

作者: 刘洋
时间: 2019年06月03日
重要性: 深度报告
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摘要: 报告名称:债券型基金业绩归因及基金经理能力评价
研究员:刘洋
报告类型:基金研究(公募)*专题研究
报告日期:20190603

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【内容摘要】

随着市场投资者对于债券型基金配置需求的不断提升,债券型基金评价研究得到市场越来越多的关注。本文采用基于基金净值数据的方法,对债券型基金进行业绩归因,并对基金经理的投资能力进行评价,同时筛选出具有特定久期配置风格的基金。基于以上研究成果,我们尝试构建债券型基金投资组合。两个组合在2018年的收益率分别为7.58%和8.68%,双双跑赢同类基金平均收益。

随着公募基金行业的不断发展和基金产品创新的不断推进,债券型基金的数量和规模不断提升。如何筛选出业绩表现稳定优秀的债券型基金,无论是对个人投资者还是对机构投资者而言,都是一个亟需解决的难题。在此背景下,债券型基金评价研究得到市场越来越多的关注。

债券型基金评价主要关注于三个问题:1)哪些债券型基金的业绩表现良好;2)基金业绩表现良好的原因是什么;3)如何筛选出业绩表现良好的债券型基金。其中,对基金业绩表现良好的原因进行分析,其本质是对于基金经理的能力进行评价。为解决这一问题,可以选择对基金进行业绩归因,通过分析业绩归因所得到的数据结果,来对基金经理的能力进行评价。

由于信息披露不足、债券估值不准确等原因,Brison、Campisi等海外常用的基于基金持仓数据的业绩归因方法在国内难以适用。我们采用基于基金净值数据的业绩归因方法,将选定的债券型基金的收益率序列同不同债券资产的收益率序列进行线性回归,近似估计出基金在不同债券资产上的仓位水平,以及各类资产对于基金的收益贡献。

债券型基金经理投资能力包括择时能力、券种配置能力和择券能力。通过观察不同月份之间债券组合久期结构的变化情况,可推断出基金经理对于债市未来走势的判断,进而将其同债券市场实际行情进行对比,来判断基金经理择时能力的强弱。另一方面,基金业绩归因所得到的不同债券资产对基金的收益贡献以及择券收益贡献,可直接用于对基金经理的券种配置能力和择券能力进行评价。基于债券型基金经理能力评价结果,我们构建了基金经理投资能力雷达图,用于挖掘基金经理的能力特长,及对其能力稳定性进行评价。

债券型基金投资风格包括资产配置风格、久期配置风格和信用债配置风格。使用Z-Score标准化的方法,可以筛选出特定久期债券仓位水平明显高于同类基金平均水平的基金,即具有特定久期配置风格的基金。筛选出的特定久期配置风格基金可作为工具化基金产品,满足投资者特定的配置需求。

以2018年作为样本外回测期,使用基金经理投资能力雷达图,筛选出长久期利率债/信用债配置能力稳定突出的债券型基金,构建基金投资组合。除此之外,还可使用特定久期配置风格基金池,筛选出长久期债券Z-Score得分排名居前的债券型基金,构建长久期配置风格基金投资组合。两个投资组合在2018年的收益率分别为7.58%和8.68%,双双跑赢同类基金平均收益。

【摘要结束】
全文: 招商证券_基金研究(公募)_债券型基金业绩归因及基金经理能力评价_刘洋_20190603.pdf
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