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【招商固收】制造业投资下行的“边界”在哪里?

作者: 尹睿哲,季宬,李晴
时间: 2019年06月10日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:【招商固收】制造业投资下行的“边界”在哪里?
研究员:尹睿哲,季宬,李晴
报告类型:债券研究*定期报告
报告日期:20190609

行业/子行业:
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【内容摘要】

摘要:
#本周专题:制造业投资下行的“边界”在哪里?企业投资是为获取未来的收益。制造业企业生产的产品,一部分外销国际市场,对应出口需求;一部分在国内市场流通,作为产成品进入消费环节,对应消费需求;或作为原材料和中间品进入生产环节,主要对应房地产投资需求。为了识别不同需求对制造业投资的拉动,本文将制造业投资按行业进行拆分。
1、消费主要拉动下游制造业投资。共15个行业生产的产品直接对应消费需求,这部分行业在投资中占比约40%,在消费中占比约60%。用限额以上企业商品零售总额代表消费需求,可以看出,消费拉动的制造业投资增速逐渐走低至19年4月的2.1%,略低于整体,意味着孱弱的消费难以支撑制造业投资大幅增长。
2、房地产投资主要拉动中上游制造业投资。共6个行业生产的产品直接对应建安工程投资需求,例如:非金属矿物制品业(建筑材料)、专用设备制造业(建筑施工用机械)等,这部分行业在投资中占比约30%。建安工程投资拉动的制造业投资增速,经历17年供给侧改革“压抑”以及18年大幅上行后,目前虽然仍高于整体,但处于快速下行通道,成为拖累整体制造业投资快速回落的一个原因。
3、出口对制造业投资的拉动,集中体现于外向型行业。2018年制造业总出口交货值占销售产值比重为14%,说明制造业的需求仍以国内市场为主;而在国外市场中,前10个行业的出口交货值占总体的比重达到80%,具体包括:计算机通信和其他电子设备制造业占比45%处于绝对主导地位,电气、通用设备、化工、汽车等新兴制造业居于其后,传统的劳动密集型产品如服装、文娱用品、橡胶也有一席之地。用出口交货值代表外需,出口拉动的制造业投资已经从18年末的10%下行至19年4月的1.6%,低于消费拉动型(2.1%)、建安工程投资拉动型(5.3%)以及整体(2.5%),成为拖累整体制造业投资快速回落的另一个原因。
综上,用限额以上企业商品零售总额、建安工程投资、滞后1年的出口交货值,对制造业投资进行建模,回归结果显示:制造业投资增速=1.006+0.712*消费需求增速+0.239*房地产开发投资需求增速+0.233*出口需求增速。最后,将对三大需求的判断代入回归方程,结果表明:制造业投资增速在19Q2-Q4和20Q1分别达到3.2%、3.5%、4.7%、5.2%。则Q2或是制造业投资的阶段性低点,下半年将缓慢回升,不过回升力度很弱。
风险提示:贸易摩擦影响超预期

【摘要结束】
全文: 招商证券_债券研究_招商固收制造业投资下行的边界在哪里_尹睿哲,季宬,李晴_20190610.pdf
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