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扬农化工(600486)—收购方案超出预期,增强研发能力丰富销售渠道

作者: 周铮,段一帆,钟浩
时间: 2019年06月11日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 600486
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摘要: 报告名称:扬农化工(600486)—收购方案超出预期,增强研发能力丰富销售渠道
研究员:周铮,段一帆,钟浩
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20190611

行业/子行业:农用化工
公司名称及代码:扬农化工(600486)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

事件:公司公告了重大资产购买暨关联交易报告书,拟通过支付现金的方式从中化国际购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。中化作物18年归母净利润1.16亿元,农研公司18年归母净利润-2714万,两者合计8930.55万元,收购价格对应18年净利PE10.22倍;中化作物18年净资产6.12亿元,农研公司净资产-1.12亿元,两者合计5亿元,收购价格对应18年净资产PB1.83倍。交易对方承诺收购标的公司19-21年实现的扣非归母净利润合计为2.97亿元。
本次并购将完善研产销产业链,打造中化国际农药业务和管理的一体化平台。农研公司拥有较为完善的新农药创制体系,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,中化作物搭建了国内及海外的农药产品销售及产品服务平台,扬农化工是一家以生产为主体的企业,本次重组完成后,公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化更为完善的产业链,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应,扩大市场份额。
随着全球六大农化巨头相继完成大规模并购,形成了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的农化行业格局。我国致力于培育出具有国际竞争力的农化行业大型企业集团,国内行业并购序幕开启,中国化工集团在收购了先正达后,正在与中化集团开展重组,其中涉及了多家农药公司。公司作为中化国际体系内农药业务和管理的一体化平台,有望从中受益。
如东三期、四期有望明年开始逐步投产,成长性将成为公司未来主流。公司规划了如东三期、四期以及3.26万吨农药制剂项目。如东三期投资额20.22亿元,达产后预计实现收入15.41亿元、净利润3.72亿元;如东四期投资额4.30亿元,预计实现收入10.23亿元、净利润1.28亿元;3.26万吨农药制剂项目投资额2.02亿元,预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元。公司19年基本上没有新增产能投放,估值受到压制,明年随着产能的逐步释放,公司将延续成长路径。
维持“强烈推荐-A”投资评级。近期油价和农药需求都有所下滑,农药企业估值不断下调。但农药是刚需,长期需求稳定,农药行业龙头集中度提升的趋势也很确定。公司作为中化旗下的农药业务平台,研发和工程技术能力国内领先,未来有望不断成长。考虑此次并购,预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.77亿、14.12亿和17.17亿,对应PE分别为14倍、12倍和9倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险;政策不确定性导致产能建设较慢的风险。

【摘要结束】
全文: 招商证券_公司研究_扬农化工(600486)收购方案超出预期,增强研发能力丰富销售渠道(强烈推荐-A)_周铮,段一帆,钟浩_20190611.pdf
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