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华钰转债投资价值简析—稀土、黄金概念齐飞,建议申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年06月12日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:华钰转债投资价值简析—稀土、黄金概念齐飞,建议申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*定期报告
报告日期:20190612

行业/子行业:
公司名称及代码:
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【内容摘要】

摘要
华钰矿业发行6.4亿元可转债,募集资金扣除发行费用后全部用于“塔铝金业”股权项目的收购。

公司股权集中、存在一定质押风险。公司前10大股东持股比例达到75.09%(截至2019年一季度),实际控制人刘建军先生间接控制公司45.52%股份,股权集中度较高。质押来看,道衡投资质押股份占公司总股本44.70%、占其所持股份98.4%,股本的33.4%处于股权司法冻结手续,质押比例较高、存在一定风险。
收购项目增产的锑、金为公司带来一定利润弹性。公司处于有色金属采选冶炼行业,盈利一方面受宏观经济周期波动影响,另一方面也取决于公司自身资源保有量与矿产品位。公司原有主要矿山扎西康矿山随着开采的持续,近年品位有所下降、进而拖累公司盈利。而公司此次募资收购的塔铝金业项目顺利投产后,锑金属产量预计增加1.6万吨/年至2.2万吨/年,金精矿产量为2.2吨/年,将为公司未来盈利带来利润弹性。

正股估值有一定提升空间。公司6月12日收盘PE(TTM)27.47倍,与同行业可比公司比相对低,在“稀土概念”的带动下、其他有色金属也成为热点,同时公司收购的矿山投产后可新增金精矿产品,短期内均有估值提升的可能。

股性附加条款较为严格,或暗含公司不太强烈的转股意愿。华钰转债的利率条款以及到期赎回价均与市场平均水平相近。股性条款中,转股价下修条款明显严于市场平均水平,或暗含公司不太强烈的转股意愿;赎回条款、回售条款与近期市场普遍的条款较为一致,无显著亮点。

转债债底保护一般、平价较高,有一定申购价值。以对应正股6月12日收盘价测算,转债平价为104.62元、对应转股溢价率-4.42%,平价较高,申购保护垫较强;在本文假设下纯债价值为85.17,债底保护一般。同时公司发行方式中包括网下申购,预计其对申购判断较为乐观,考虑到近期权益市场的震荡以及公司近期股价表现,认为该转债有一定申购价值。

综合考虑本次转债条款、正股基本面与近期发行情况,本期转债建议申购

风险提示:募投项目投产进度不达预期;铅锌锑金银等产品价格不及预期

【摘要结束】
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