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依然选择乐观——5月全社会债务数据综述

作者: 谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,林澍,高明,张秋雨
时间: 2019年06月16日
重要性: 深度报告
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摘要: 报告名称:依然选择乐观——5月全社会债务数据综述
研究员:谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,林澍,高明,张秋雨
报告类型:宏观经济*定期报告
报告日期:20190615

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【内容摘要】

在过去的一个月中,国内股市低位盘整,债市小幅上涨,与我们的预期不尽相同(详见《以空间换时间——4月全社会债务数据综述》,2019-5-15)。回头反思,我们低估了国内外因素对于基本面和预期的负面冲击。不过,站在目前的时点,我们依然选择乐观,经济和通胀的底部正在形成,只是时间可能比之前预期的有所滞后,未来3个季度左右,中国经济仍处于上行周期。
国内方面,虽然5月财政、货币政策明显放松,但4月份大幅收紧的冲击仍然延续至5月,5月实体数据整体小幅走弱,不过也开始有亮点出现,制造业和民间固定资产投资出现上升,一些生产数据也有所改善,并开始对价格形成抑制。就目前的情况来看,6月政策整体表现不紧,6月实体数据或能出现改善。合并3-5月的实体数据,其表现与1-2月基本相当,经济的底部正在形成。而通胀方面,目前国内外各类商品综合指数都在不同程度上高于去年年底今年年初的极值底部。这与实体部门融资需求的表现一致,5月实体部门融资需求重新上行至略低于3月的高位,实体部门融资需求震荡上行的趋势并未改变,按照实体部门负债余额增速在2018年11月见底的情景推算,经济最差的时候应出现在今年2-5月。
国外方面,美国在一季度超预期强劲表现之后,4月经济数据明显走弱,不过5月整体表现平稳。但市场似乎更加关注那些表现较差的数据,美国同中国及其他经济体争端的加剧也不断挑战本已脆弱的神经。美联储降息预期迅速升温,美十债收益率跌破2.1%,再度与一年倒挂。
合并来看,我们在年初总结的三条主逻辑仍然成立:第一,无需对今年的全球经济过于悲观,非美经济体的底部在上半年形成,美国经济温和下行;第二,中国实体部门负债增速于2018年11月见底,年内震荡上升;第三,年内货币政策放松空间非常有限。与之相对应的国内资产配置策略是,多股空债。4、5月份对上述主逻辑产生冲击的是两点超预期:第一,中国经济表现在3月份大超预期,引发了4月政策的明显收紧,以及可能与之相关的包商事件;第二,美国经济表现在一季度(主要是2-3月)大超预期,引发资金流入,以及可能与之相关的5月以来其与中国及其他经济体争端的加剧。而目前,我们倾向于认为,市场正在从上述超预期引发的冲击中恢复,向主逻辑回归。

【摘要结束】
全文: 招商证券_宏观经济_依然选择乐观5月全社会债务数据综述_谢亚轩,罗云峰,张一平,刘亚欣,林澍,高明,张秋雨_20190616.pdf
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