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环境转债投资价值简析—国资背景的区域固废处理龙头,建议申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年06月17日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:环境转债投资价值简析—国资背景的区域固废处理龙头,建议申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*定期报告
报告日期:20190616

行业/子行业:
公司名称及代码:
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【内容摘要】

摘要
上海环境发行21.7亿元可转债,募集资金扣除发行费用后全部用于两项垃圾资源化处理项目、两项垃圾焚烧发电项目以及其他固废处理等6个项目。

在建项目众多,增长确定性高。公司所处环保行业为国家政策扶持行业,仍处于发展初期、未来市场空间巨大;而公司自身立足上海、布局全国,以“固废处理+水务处理”为主业,不忘发展危废医废、土壤修复等环保新兴领域,目前在建项目众多,未来三年为公司固废处理与水处理产能集中释放年份,业绩增长确定性强。

国资背景,股权集中度高。公司控股股东为上海城投集团,实际控制人为上海市国资委。到2019年一季度末,前十大股东持股59.82%,股权相对集中,其中控股股东上海城投集团持股占比为46.46%。就股权质押来看,公司目前质押股权占比为6.27%,影响较小。

公司估值偏低。就估值来看,公司6月14日收盘价对应PE(TTM)17.30倍,与历史相比处于较低位置,同时与同行业公司也处于靠后位置,综合来看公司估值偏低。

各类条款无显著亮点。环境转债无论是利率条款,还是转债附加条款,均与近期市场发行转债的常规情况无显著差异。

股性强、平价高,有一定申购价值。以对应正股6月14日收盘价测算,转债平价为103.45元、对应转股溢价率-3.33%,平价较高,申购有偏强的保护;在本文假设下纯债价值为86.99,债底保护也尚可。另一方面就评级来看,公司为近期少有债项、主体评级均达到“AAA”的转债,也为近期首支规模大于20亿元的转债,综合看有一定申购价值。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议申购本期转债

风险提示:产能投放进度不达预期

【摘要结束】
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