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清水转债投资价值简析—“大环保”产业链日益成熟,建议申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年06月17日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:清水转债投资价值简析—“大环保”产业链日益成熟,建议申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*定期报告
报告日期:20190617

行业/子行业:
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【内容摘要】

摘要
清水源发行4.9亿元可转债,募集资金扣除发行费用后主要用于年产18万吨水处理剂扩建项目,剩余资金用于流动资金的补充。

股权集中、质押尚可的民营企业。清水源前十大股东共持股63.29%,其中第一大股东兼实际控制人王志清持股43.64%,股权较为集中。就股权质押来看,公司目前质押股权占总股本比例为21.54%,比例尚可。

正股业绩增长较为确定。公司所处水处理剂行业仍处于成长期,并购切入的水处理下游工程施工设计领域市场空间广阔。而水处理剂领域公司此次募投项目新增产能18万吨、达产后总产能达到27万吨,带来远期业绩增长预期;工程施工设计领域,公司依托在河南、安徽省的资源优势,在手订单充足、新增订单快速增长。公司通过并购打通水处理产业链,带来一定协同效应,业绩增长较为确定。

警惕氯甲烷产品价格下降带来的风险。2019年一季度受国内化工企业安全生产事故频发及环保政策趋严等影响、公司核心产品之一氯甲烷价格大幅下降、导致公司一季度利润下滑,而历史上2016年期氯甲烷市场价格大幅下跌影响该产品毛利进而影响公司利润。若未来安全生产及环保政策进一步趋严,公司产品氯甲烷价格可能进一步下滑,将对公司经营业绩产生影响。

估值偏低、股价安全边际尚可。公司当前股价处于历史较低水平,6月17日收盘价对应PE(TTM)仅为11.46倍,无论与其历史水平还是同行业可比公司相比都处于较低水平,整体安全边际较高。

利率条款优厚,下修条款严格,或暗含其较低的转股意愿。清水转债利率条款中票面利率与到期赎回价格均明显优于近期市场平均水平;附加条款中的下修条款(15/30,80%)较市场普遍情况严格许多,或暗示其较弱的转股意愿。

股债性质兼有,相对高票息有一定保障。以对应正股6月17日收盘价测算,转债平价为100.84元、对应转股溢价率-0.83%,平价一般;在本文假设下纯债价值为81.09,债底保护也一般。但由于较为优厚的利率条款设置,本期转债“下有底上无限”的特性表现的更为明确:若其项目建设、新增订单顺利,则股价上涨可带来一定投资机会;若其各项目进度不达预期,高票息为其带来的债券属性也使其有一定配置价值。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议申购本期转债

风险提示:募投项目不达预期;水处理剂产品价格下降

【摘要结束】
全文: 招商证券_债券研究_清水转债投资价值简析大环保产业链日益成熟,建议申购_尹睿哲,李玲_20190617.pdf
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