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华森转债投资价值简析—中西药“合璧”,谨慎申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2019年06月20日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:华森转债投资价值简析—中西药“合璧”,谨慎申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*定期报告
报告日期:20190620

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【内容摘要】

摘要
华森制药发行3亿元可转债,募集资金扣除发行费用后全部用于第五期新建GMP生产基地项目。

股权高度集中的民营企业。截至一季度公司前十大股东共持股88.26%,其中实际控制人游谊竹、游洪涛(游谊竹之弟)、王瑛(游洪涛之妻)合计持有公司76.49%股权。游洪涛及成都地建共质押股份6.97%,质押比例较低。

募投产能释放有望带动公司业绩增长。公司核心产品威地美(铝碳酸镁片/咀嚼片)、长松(聚乙二醇4000散)、甘桔冰梅片、都梁软胶囊、痛泻宁颗粒在细分领域市场份额较高,前两种化学药为国内首仿产品,后三种中成药为独家产品;营销网络遍布全国,盈利能力强、业绩增长稳定。同时公司各类产品产能严重不足,此次募投项目预计2020年达产、有望为公司核心产品带来产能的大幅增长,进而带动其业绩增长。

正股估值偏高,安全边际一般。公司目前股价虽处于相对低位,但6月20日收盘价对应PE(TTM)为52.47,估值与同行业可比公司相比处于偏高水平,安全边际一般。

利率条款前低后高,下修条款宽松,表示其较强的转股意愿。华森转债利率条款中票面利率前五年水平与市场平均水平无太大差异(第五年为1.5%),而第六年升为3%、且到期赎回价设为115元;结合附加条款中相对宽松的下修条款(10/20,85%),赋予公司灵活下修权的同时也表明公司较强的转股意愿。

债底、平价均较低,股、债性特征并不明显。以对应正股6月20日收盘价测算,转债平价为100.77元、对应转股溢价率-0.76%,平价一般;在本文假设下纯债价值为79.63,债底保护也一般,整体吸引力相对低。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,谨慎申购本期转债

风险提示:募投项目不达预期;原料中药材价格上涨;医保目录调整

【摘要结束】
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