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经济下通胀上,政策节制性宽松——2019年6月宏观政策分析月报

作者: 谢亚轩,高明,张秋雨,罗云峰,张一平,刘亚欣,林澍
时间: 2019年06月24日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:经济下通胀上,政策节制性宽松——2019年6月宏观政策分析月报
研究员:谢亚轩,高明,张秋雨,罗云峰,张一平,刘亚欣,林澍
报告类型:宏观经济*定期报告
报告日期:20190624

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【内容摘要】

一、经济运行和政策取向
当前全球经济面临下行压力,国外货币政策取向已经有所松动。美联储释放更多鸽派信号,降息概率显著上升。印度、韩国等新兴市场经济体已经进入降息通道。
国内实际经济增速面临下行压力,特别是中美贸易冲突升级并延伸至技术领域,其负面影响可能在下半年逐步显现。国内经济政策已经更为积极以应对外部冲击,但由于受到通胀、房价、债务等方面的约束,实际增速可能走向目标区间[6.0,6.5]的下限。
国内金融风险有所上升,主要体现在以下三个方面:其一,一季度名义GDP增速放缓至7.8%,二、三季度即使在供给冲击下有所回升,也难以达到2018年9.7%的平均水平。在保持宏观杠杆率总体稳定的约束下,货币供应和非金融部门债务的增长也会下降。其二,包商银行接管事件导致中小银行流动性风险加大,并对市场情绪造成一定冲击。其三,人民币汇率弹性增加,国际资金流动稳定性下降。
总体而言,当前中国面临着外生冲击之下实际经济降速,供给冲击之下名义经济上升,传统型基建,放松房地产等直接推升杠杆率的政策工具受到强约束,减税降费等支持中小、民营、创新的结构性政策工具已成为主力,其政策效果已经在6月数据中有所显现,也将在下半年进一步释放。

二、周期定位和资产表现
分季度来看,2019年一季度中国实际增速企稳于6.4%,好于预期;但平减指数下降1.5个百分点;这对应着经济周期复苏阶段,根据历史数据应出现“股债双牛”的资产组合。展望2019年二、三季度,外生冲击下实际增速面临下行压力,供给冲击下平减指数有上升预期,经济周期进入结构性“滞胀”状态,历史数据对应的是“股债双熊”的资产组合。这警示我们即使面临风险偏好修复带来的阶段性机会,也应保留一份谨慎。
分月度来看,4月中国经济实现初步企稳,政策转入观望;5月中美贸易摩擦加剧,“六稳”政策再次启动;6月政策保持友好,但经济下行压力尚未得到缓解,通胀预期在供给侧冲击之下有所上升,因此政策力度受到一定限制。根据历史数据回溯,政策宽松加景气下行的经济场景中,资产表现是债券牛市,股票由熊转牛。展望7月,政策应继续保持友好,经济景气可能受到外部不确定性落地、减税降费进一步见效的作用而收窄降幅或实现企稳,这种经济场景大概率对应股票牛市,债券牛市兑现逐渐转熊的资产组合。

【摘要结束】
全文: 招商证券_宏观经济_经济下通胀上,政策节制性宽松2019年6月宏观政策分析月报_谢亚轩,高明,张秋雨,罗云峰,张一平,刘亚欣,林澍_20190624.pdf
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