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北控水务 (371 HK) - 19年前4个月的营运处于正轨

作者: 蔡雯,萧俊燊
时间: 2019年06月25日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:北控水务 (371 HK) - 19年前4个月的营运处于正轨
研究员:蔡雯,萧俊燊
报告类型:公司报告
报告日期:20190625
[内容摘要]

■ 公司于19年前4个月取得超过100万吨/日的废水处理项目及年初至今取得70亿元人民币的水环境治理项目
■ 与中国三峡集团的合作有序进行
■ 我们维持买入评级,现金流量贴现法目标价为5.4港元
新项目获取处于正轨
就污水处理及供水项目而言,于19年前4个月,北控水务新增了超过100万吨/日的水处理产能,达到管理层400万吨/日的全年指引的~25%。由于公司现正跟进超过1,080万吨/日的项目,管理层有信心达到2019年的新增产能目标。大部分新取得的项目都是绿地项目。由于收购价格欠缺吸引力,管理层预见收购步伐缓慢。就水环境治理项目(以PPP为主)而言,公司在衡水及岳阳取得2个PPP项目,总投资额为~70亿元人民币。
预期与中国三峡集团的合作增加
于今年6月,北控水务、中国三峡集团与其他公司新成立的合营公司赢得它们在岳阳市的第一个PPP项目,总投资额为44亿元人民币。北控水务认为,由于长江三角州区域的水环境治理项目市场规模可达2万亿人民币以上,因此附近一带商机蓬勃。展望未来,管理层预期与中国三峡集团在新项目开发和管理都会有更深入的合作,例如,中国三峡集团已增加其于北控水务的股权,由19年1月的4.7%增至19年6月的5%,而当三峡集团于北控水务的股权达到10%,便可在北控水务董事会占一席位。因此,管理层有信心于2019年与中国三峡集团取得200亿元人民币的PPP项目。
PPP项目的轻资产经营模式
如管理层所强调,北控水务对于PPP项目采取轻资产经营模式,北控水务只会贡献少于其项目总投资的10%的资本金,并提供有关的设计、工程采购建设和运营服务,而这些服务的支付期也较短。同时,咨询、工程采购建设、运营服务所产生的收入可覆盖北控水务在这些项目的大部分投资额。
专注改善中期现金流
北控水务已将重点从积极扩张转至改善中期现金流。公司已采取一系列的措施,例如严格筛选和审批项目以及对PPP项目实施资产抵押要求。管理层预期,公司自由现金流将于未来3至5年转正。

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