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卓胜微(300782)—超预期的背后,新品新客户推动射频龙头高速成长

作者: 鄢凡,方竞
时间: 2019年10月15日
重要性: 深度报告
行业评级:
公司评级: 审慎推荐-A
相关股票代码: 300782
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摘要: 报告名称:卓胜微(300782)—超预期的背后,新品新客户推动射频龙头高速成长
研究员:鄢凡,方竞
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20191014

行业/子行业:电子元器件
公司名称及代码:卓胜微(300782)
投资建议:审慎推荐-A

【内容摘要】

事件:
卓胜微发布2019年Q3业绩预告,Q3归母净利区间为1.64-1.71亿元,去年同期6766.89万元,同比增长142.36%~152.70%。

点评:
1、客户开拓,新品推出助力业绩超预期:卓胜微预告Q3实现归母净利1.64-1.71亿,同比高增的同时,更是超越了上半年两个季度的归母净利之和。业绩表现持续超市场预期。我们认为公司高速增长的驱动力主要有:(1)老客户重回增长,新客户持续导入:三星在今年上半年恢复新品导入,订单重回增长。同时在贸易纠纷大背景下,国内各大手机厂商均加大了国产替代的验证进度,公司在Q2通过华为合格供应商认证(AVL),并开启大规模拉货,据我们产业链验证,公司的开关产品已成功打入Mate 30等旗舰机型。可见卓胜微的技术实力已得到龙头客户认可,逐步跻身一线供应商。(2)新品陆续推出,技术实现突破:开关方面,公司推出了支持Sub-6G载波聚合的传导开关和天线Tunner等新品;LNA方面,公司在SiGe工艺上取得突破,基于此量产了多款高性能LNA;此外,DiFEM分级模组也已研发落地,开始批量出货。新品研发上的突破大为增强了公司产品组合以及面对下游客户的议价能力,为业绩爆发奠定了基础。此外,公司还积极对海外竞争对手做管脚兼容,便于客户使用,国产替代更加便捷;

2、深耕射频赛道,“5G驱动+国产替代”赋能长期成长:得益于5G频段数增多及协议复杂度提升,射频芯片市场在未来3-5年内将维持快速增长。据Yole统计,2018年射频前端市场为150亿美元,预计2025年达258亿美元,复合年增长率为8%。而卓胜微所处的细分市场增速更是高于行业平均,其中Tunner复合增长率达13%,预计2025年市场空间12亿美元;开关复合增长率9%,预计2025年市场空间17亿美金;此外卓胜微正积极开展SAW滤波器研发,后续望进一步切入新市场。我们认为卓胜微作为国产射频芯片龙头,在国产替代大趋势的推动下,将持续提升市场份额,充分受益5G带来的黄金发展期。

3、展望Q4,同比高增仍将持续:前期市场担心谷歌对华为的禁令会影响华为手机海外销量,市场情绪有所波动。但是我们认为,目前公司已打入全球各大主流安卓厂商的供应链,单一客户波动影响不大。而且公司在华为仍处早期放量期,后续国产替代空间可观。展望Q4,由于去年同期基数较低,仅有2505万元,同时以DiFEM分级模组为代表的新品正持续放量,公司业绩将进一步加速增长。

给予“审慎推荐-A”评级:我们认为卓胜微作为国产射频芯片龙头厂商,新品技术持续突破,同时深耕安卓阵营,在华为等大客户处开始放量,逐步跻身一线供应商。看好公司“5G驱动+国产替代”的长线发展逻辑,预计卓胜微19/20/21年归母净利润为4.33/6.50/8.72亿元;对应EPS分别为4.33/6.50/8.72元,对应当前股价分别为88.4/58.8/43.9倍,给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示:大客户清理库存,竞争加剧单价下降,新品开发进展不及预期。

【摘要结束】
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