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【招商固收】明年重要的不是“猪”,但今年不可不看“猪”

作者: 尹睿哲,季宬,李晴
时间: 2019年11月10日
重要性: 深度报告
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摘要: 报告名称:【招商固收】明年重要的不是“猪”,但今年不可不看“猪”
研究员:尹睿哲,季宬,李晴
报告类型:债券研究*定期报告
报告日期:20191110

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【内容摘要】

摘要

#本周策略:明年重要的不是“猪”,但今年不可不看“猪”。①短期不可不看猪:市场对通胀高点的判断未来还有“预期差”空间,且PPI将在基数作用下筑底,与CPI形成叠加,大概率将推动名义增速连续两个季度回升,历史上在名义增速连续回升周期做多债券,胜率不高。②中期重要的不是猪:与结构性通胀相比,银行负债压力上升与降融资成本诉求之间的矛盾更加重要,猪通胀会影响货币政策的节奏,但不会影响货币政策的方向。通胀高点确认之后,无论读数的绝对水平是多少,短期逻辑将向中期切换。③猪以外,短期风险偏好回升的信号需要重视。结合我们“周期衰减,利率收敛”的判断,30bp的调整之后,市场研判的重点逐步转向寻找“买点”,但眼下的情况“胜率”不高,需要多一点耐心,会有更好的机会出现。

#本周专题:基建投资意愿缘何回暖?基建项目“申报”金额反映中央和地方政府的投资“意愿”,对基建投资具有较好的前瞻性。2019年1-10月,申报金额累计增长46%,远高于2018年-23%,表明政府基建投资意愿总体回暖。①资金是第一驱动力:申报金额的两次明显提速,一次是6月(6月10日专项债纳入资本金“新规”),一次是9月(9月4日国务院常务会议“加快发行使用地方政府专项债”),专项债政策成为地方政府项目申报的“风向标”。中性假设下,专项债用作项目资本金可撬动约5000亿基建总投资,带动2020年基建增速回升至6%以上。这一理论值的不确定在于,银行贷款和其他自筹资金能否配套到位。②西部交通建设“先行”:在9月爆发的申报热潮中,交通项目申报地“一边倒”地向西南地区集中。反映出这些地区的资金压力更大,同样的政策刺激下,反弹力度也将更大。另外值得一提地,2020年是《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》的收官之年,如果将目标量化处理,铁路的建设压力较大,2020年可能看到铁路投资明显提速。投资意愿已暖,投资完成额增速何时来?2017年以来,从申报到开工的时滞在7个月左右。今年9月份申报金额的“爆发”,可能预示着明年二季度初的基建增速“上台阶”。但迄今为止,我们并未观察到申报金额增速有明显反弹,所以2020年上半年的基建增速大概率仍将以相对平坦的斜率上行。

#流动性观察:本周央行暂停公开市场逆回购操作,基本对冲当周到期的MLF,当周整体净回笼35亿元。本周央行MLF操作在数量上基本完全对冲,在价格上则对利率小幅下调5个BP,意在平复前期受通胀预期抬升而持续收敛的市场情绪。周内流动性水平维持平稳,资金面维持平稳宽松。下周周内无资金到期,报税截止日临近,税期效应或将对资金面形成小幅扰动。但11月并非缴税大月,综合考虑缴税与财政投放后仍将对市场提供增量流动性。预期下周资金面小幅收敛,月内资金面总体压力有限。

风险提示:经济下行超预期

【摘要结束】
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