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奥瑞转债投资简析—“二片+三片”饮料罐龙头,建议申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2020年02月08日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:奥瑞转债投资简析—“二片+三片”饮料罐龙头,建议申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20200208

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【内容摘要】

摘要
奥瑞金拟发行10.87亿元可转债,扣除发行费用后,全部用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权以及流动资金的补充。

二片罐行业格局向好,公司外延并购+内生增长将发力。公司主要产品为二片罐、三片罐,目前三片罐产品收入、利润占比较高。目前国内二片罐、三片罐行业CR5均在70%以上,行业格局已经转好,尤其二片罐近年来格局大幅优化、行业盈利现向上趋势,虽然下游饮料行业增长有限,但格局优化中龙头将提升议价能力与市占率、最为受益。而公司三片罐产品长期为市场第一,二片罐稳居市场前三。公司此次募投资金收购波尔亚太四家子公司后,二片罐市占率与议价能力进一步提升,同时公司湖北咸宁二片罐异型罐产能持续爬坡,未来带来利润增量。

股价、估值处于相对低位,与可比公司基本相当。股价方面,公司当前股价处于历史上的中等偏低位置;从估值来看,公司2月7日收盘价对应PE(2019E)为13.5X,估值处于上市以来的偏低位置,而同行业可比公司宝钢包装PE(2019E)为30.8X、永新股份PE(2019E)为16.1X、裕同科技PE(2019E)为22.9X,与可比公司水平较低,安全边际尚可。

票面利率略高,平价、债底保护尚可。奥瑞转债票面利率略高,附加条款并无亮点。以对应正股2月7日收盘价测算,转债平价为98.51元、对应转股溢价率1.51%,平价保护尚可;在本文假设下纯债价值为91.93元,债底保护较好。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议一级市场申购。本次转债评级AA+、发行日平价98.51元,近期与公司规模相近、AA+评级的新券有建工(上市首日收盘价113.01、溢价率13.74%)、鹰19转债(上市首日收盘价122.34、溢价率8.53%),同时题材相近的华源(当前价格109.50、溢价率13.74%)、英联(当前价格130.39、溢价率-0.92%),预计本次转债上市首日价格为110~112元;本次转债仅仅设置网上,假设原股东优先配售70%,则留给公众投资者的额度为3.26亿元,进一步假设网上250万户申购、每户申购100万元,则中签率在0.013%左右,建议一级市场申购。
风险提示:红牛诉讼风险,客户集中度过高,产能爬坡与收购不及预期

【摘要结束】
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