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恩捷转债投资简析—新能源车上游湿法隔膜龙头,建议积极申购

作者: 尹睿哲,李玲
时间: 2020年02月08日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:恩捷转债投资简析—新能源车上游湿法隔膜龙头,建议积极申购
研究员:尹睿哲,李玲
报告类型:债券研究*新券报告
报告日期:20200208

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【内容摘要】

摘要
恩捷股份拟发行16亿元可转债,扣除发行费用后,全部用于通瑞新能源年产4亿平方米锂离子电池隔膜项目(一期)以及无锡恩捷新材料产业基地项目。

新能源汽车高景气持续,公司作为中上游材料龙头直接受益。公司收购上海恩捷之后,收入、利润主要来源于湿法隔膜,同时公司为国内湿法隔膜龙头企业、2018年市占率超35%。当前各大车企纷纷加快新能源汽车投资,全球电动车龙头特斯拉2019年财报以及中国区新投建的Model 3销量大超预期,印证当前新能源汽车的高景气度,中上游的电池材料企业也将跟随受益。公司作为湿法隔膜龙头,当前产能快速扩张、2020年有望达到25~30亿平方米,同时公司积极开拓海外市场,有望实现市占率的进一步提升,同时也实现收入与利润的进一步增长。

估值处于中等位置,与可比公司基本相当。股价方面,公司当前股价处于历史上的中等偏高位置;从估值来看,公司2月7日收盘价对应PE(TTM)为62.2X,估值处于上市以来的中等位置,而同行业可比公司星源材质PE(TTM)为31.6X、璞泰来PE(TTM)为68.7X,与可比公司水平相当。

转债条款中规中矩,平价、债底保护尚可。恩捷转债利率条款与下修条款均无亮点。以对应正股2月7日收盘价测算,转债平价为98.99元、对应转股溢价率-0.35%,平价保护尚可;在本文假设下纯债价值为89.97元,债底保护也较好。

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议一级市场积极申购。本次转债评级AA、发行日平价98.99元,近期与公司规模相近、AA评级的新券有明阳(上市首日收盘价123.55、溢价率17.34%)、国轩(上市首日收盘价127.80、溢价率0.81%)、深南(上市首日收盘价126.80、溢价率10.43%),同时题材相近的璞泰(上市首日收盘价135.04、溢价率19.01%),预计本次转债上市首日价格超过120元;本次转债仅仅设置网上,假设原股东优先配售70%,则留给公众投资者的额度为4.8亿元,进一步假设网上250万户申购、每户申购100万元,则中签率在0.019%左右。建议一级市场积极申购。
风险提示:新能源汽车发展不及预期,产能消化风险

【摘要结束】
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