招商期货 |  招商致远资本 |  招商投资 |  招商证券香港 |  English 官方微博 软件下载 登录web交易 专家在线 财管计划 理财超市 网上招聘 营业网点实时行情

航空 - 国际市场拖累行业恢复

作者: 魏芸
时间: 2020年05月22日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级:
相关股票代码:
阅读权限:   该文章钻石卡、金卡、银卡客户可阅读全文
摘要: 报告名称:航空 - 国际市场拖累行业恢复
研究员:魏芸
报告类型:行业报告
报告日期:20200522
[内容摘要]

■ 四月国内改善,国际市场跌至谷底
■ 最坏时点或已过去,但二季度盈利恢复程度有限,票价恢复晚于运力和客座恢复
■ “五个一”政策影响三大航国际市场,下调盈利预测,小幅下调目标价
四月国内改善,国际市场跌至谷底
4月,三大航ASK/RPK平均同比下降70.3%/76.9%,降幅分别较3月数据扩大6.6/2.1个百分点;4月客座率平均同比下降18.2个百分点,月环比回升7.4个百分点。4月运力和旅客降幅较3月扩大的主要原因包括:1)国际航班受民航局“五个一”政策(一家航空公司、一个国家、一条航线、一周、一班)影响,运力大幅缩减,4月三大航平均国际运力较3月缩减八成,仅为去年同期的4%;2)北京地区防控等级较高,对北京市场恢复造成影响。就三大航之间比较来说,国航受到这两点影响最大,因为其国际+地区运力占比最大,且主基地位于北京。国内客座率的普遍回升则主要是国内市场的逐渐恢复。
最坏时点或已过,但盈利恢复尚需时日
由于国内疫情缓和早于国际,民航国内市场恢复也早于国际市场。4月复工速度加快,4月底北京防控级别下调,客运恢复进度提升,民航旅客日发送量同比降幅从四月初的72%收窄至目前的49%。国际市场方面,目前运力已降至谷底,几乎没有进一步裁减空间。根据航空公司的计划,二季度的主要任务是恢复国内运力。但就行业盈利来说,我们认为二季度恢复程度有限:1)二季度本身是淡季,民众出行需求有限;2)航空公司目前定价策略还是以保证现金流为目的,能覆盖变动成本就飞,票价水平的恢复要慢于运力和客座率的恢复(如国内黄金航线京沪快线,目前经济舱预售价格为4-6折左右,仍大幅低于疫情前水平);3)民航局最新消息并没有放松“五个一”政策的迹象,国际航班恢复时间无法确定。
基于国际市场情况下调盈利预测
综合国内外疫情和民航运力现状,我们认为行业进一步下降空间很有限,最坏时点或已过;但国际市场的不确定性拖累行业整体恢复进度。我们下调了三大航2020年盈利预测,基于假设:1)国内运力于三季度基本恢复;2)“五个一”政策将延续至10月,预计国航/南航/东航2020年分别亏损49亿/58亿/62亿元人民币。基于新的盈利预测,国航/南航/东航2020E每股净资产分别下调4%/5%/5%,我们维持估值乘数,小幅下调国航/南航/东航目标价4%/5%/5%至5.1/3.4/2.7港元(见图6),维持行业及公司中性评级。就短期来说,我们认为南航的恢复速度快于国航和东航,主要是南航的国内市场运力占比更大,且国航和东航受到北京市场严控措施限制。

全文: 该研究报告需要相应权限才能阅读,请在此处 
如果您不能打开pdf格式的文件,请您先下载PDF阅读器
  - 钻石卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡、银卡用户可阅读全文