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腾讯 (700 HK) - 能力越大责任越大

作者: 刘楠,马牧野,黄耀林
时间: 2020年06月30日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:腾讯 (700 HK) - 能力越大责任越大
研究员:刘楠,马牧野,黄耀林
报告类型:公司报告
报告日期:20200630
[内容摘要]

■ 腾讯游戏年度发布会于6月27日在线上举行
■ 强劲的游戏排期为未来增长带来了高确定性
■ 维持买入评级,目标价调升至552港元
腾讯大秀肌肉,展示了其全面的游戏布局
6月27日,腾讯游戏在线举办了其年度游戏发布会。在会上,腾讯高级副总裁马晓轶着重强调了腾讯对持续完善游戏行业的“新基建”,以及肩负更多社会责任,如未成年人保护、社会职责、引领行业创新的决心。除了继续向外部输出价值外,腾讯也将进一步提升其产品能力:1)技术上,开放世界、虚幻4引擎被更频繁的采用,体现了手游技术整体向端游靠拢的趋势;2)玩法上,既有MMO、SLG、射击等主流品类,也有CCG、恋爱养成等小众品类,品类布局非常全面;以及3)故事上,为了进一步弘扬中国文化价值观和提升新文创的战略地位,腾讯试图在传统文化和现代潮流间寻求平衡,同时也将更多其它内容载体IP与游戏深度结合。基于这些产品能力,腾讯展示了由超过40款的自研及代理新作组成,横跨多平台的游戏排期。其中,备受期待的地下城与勇士手游(DnF),最终定档于8月12日上线,我们估计该游戏很可能给2020年贡献接近100亿人民币的流水。除此之外,宝可梦大集结最近也首度展示了其游戏试玩画面。该游戏融合了MOBA的团队竞技玩法和宝可梦系列的进化机制,有望带来全新的游戏体验。除了游戏大作,腾讯游戏也正式推出了官方社区“闪现一下”,以进一步发挥腾讯的社交优势,为玩家带来更好的互动体验。
腾讯在运营游戏二季度也录得亮眼表现
根据SensorTower的数据,腾讯的头部游戏在二季度持续表现亮眼。王者荣耀在苹果和谷歌商店五月份的双端流水收入同比增长42%/环比增长31%,创下2.04亿美元的历史新高。而PUBG手游以及和平精英(iOS)五月份的全球收入则超过2.26亿美元,同比增长41%,位列全球手游畅销榜冠军。6月9日在中国上线的荒野乱斗,上线首周在中国区的iOS收入已达到1,750万美元,下载量达到480万。作为一款休闲竞技游戏,荒野乱斗在海外已经打磨超过2年。因此,该游戏在变现和公平竞技,轻度休闲和重度对抗之间都取得了很好的平衡,并有望成为Supercell下一款10亿美元贡献级别的手游大作。此外,借助龙族在日本取得的良好表现,腾讯得以在这个人均消费最高的游戏市场进一步获取市场份额。基于腾讯头部游戏的优异表现,我们预计腾讯游戏收入二季度将同比增长23%,达到人民币416亿元。
维持买入评级,目标价上调至552港元
我们将20/21/22年的预测非IFRS净利润分别上调3%/4%/4%,以反映对金融科技业务利润率扩张更为乐观的看法。我们维持买入评级,将目标价从495港元调升至552港元,主要基于:1)将线上游戏20财年的EV/EBITDA估值倍数从17倍调升至21倍,以反映游戏排期更高的确定性;以及2)投资公司的整体估值提升。我们的分部加总估值是基于:1)线上游戏/社交网络服务/线上广告/金融和云业务的20年预测EV/EBITDA倍数为21x/25x/15x/30x;2)重要投资;和3)净现金。我们的目标价为552港元,相当于39倍20财年预测市盈率。

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