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估值提升告一段落 业绩支撑尚需等待

证券研究报告 (2013-03-11)

【正文】

 

2 月份PPI 有点儿低,而CPI 有点儿高,PPI 低说明经济复苏力度仍然较弱,企
业盈利复苏较慢,市场难以从盈利增长方面寻找到强有力支持;CPI 有点儿高说
明至少短期内通胀压力和调控预期增强,不利于估值修复;综合起来判断,估值
提升告一段落,盈利支撑尚需等待,我们维持3 月份策略报告的观点,市场较为
平淡;配置方面,继续建议超配电力,持有食品饮料、医药、金融、电子等,暂
时仍回避地产产业链相关的中游和上游周期品。
?? 近两周市场表现符合我们3月份策略报告的判断。2月25日,我们发布3月份策
略报告《从乐观到中性:地产调控与经济复苏的博弈》,将A股的观点从乐观
下调为中性,近期市场的表现基本符合我们判断,上周市场继续表现出震荡
格局,周期股表现较弱,而具有防御意义的食品饮料和电力板块表现相对较
好;此外,TMT板块在政策利好的推动下涨幅居前。
?? 2月份宏观经济数据进一步决定了3月份市场难以上涨。2月份的数据中CPI和
PPI最值得关注,我们认为:CPI有点高,PPI有点低。CPI高于预期,会加强
地产调控和货币政策收缩的预期,从而影响市场的估值修复;PPI低于预期说
明经济复苏力度较弱,企业盈利的复苏力度也较弱,市场难以在短期得到盈
利明显复苏的支持。综合起来看,至少在短期内,宏观环境对A股不再像3月
份以前那样友好,维持3月份市场较为平淡的看法。
?? 中期内,需要等待房价和CPI回稳后,才会有新一轮上涨机会。春节过后,首
先是房地产价格的过快上涨引发政府调控,接着是CPI又超出预期达到3%以
上,相对较低的经济增速和相对较高的CPI说明中国经济的潜在水平已出现了
下移,这会制约经济进一步复苏的力度和股市上升的空间。如果未来一两个
月内,房地产的调控效果逐步显现,房价和CPI能够回归稳定,与此同时出口
的复苏能够抵消国内调控对经济的负面影响,那么,在3、4月份市场平淡过
后,二至三季度期间市场仍有望掀开新一波反弹行情。
?? 配置:维持3月份和上周周报的观点,3月份回避强周期的地产产业链,建议
超配电力,持有医药、食品、金融、电子等行业。经济弱复苏、美元升值、
替代能源快速发展,三者共同决定上游资源品价格难以上涨,回避上游;中
游受地产调控影响,短期难以有表现,也回避;下游消费品中,医药基本面
不错但估值不便宜,食品饮料和服装估值便宜但基本面尚未到拐点,电子和
环保等估值较高。综合判断,继续建议超配受益于动力煤价下跌的电力,持
有医药、食品饮料、金融和电子等行业。
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