中国股市现状及其内在深层次矛盾分析

一、现阶段中国股市是一个投机市场，具有很高的系统和非系统风险，从投资角度分析，风险大于收益。

中国股市的风险主要由系统风险构成，但是这种系统风险是建立在个股的非系统风险基础上的，其根本原因是体制和制度的缺陷造成的。政府的政策维持股指处于一定的位置，目的是保护投资者，同时管理层又倡导理性投资，但是股市整体被高估，非系统风险处处隐藏，这样依赖政策的股市体现为抗风险的能力极弱，股市的风险就从形式上表现为系统风险，实质上主要由非系统风险构成，两者共振时风险最大。短期看，市场的投机有其惯性和合理性，风险大于收益。

二、政策意图与股市现状的矛盾导致股市呈现中长线下跌趋势

解决非流通股的流通问题成为股市中长线下跌趋势的主要原因

解决流通股与非流通股的割裂问题，中国股市的规模将呈现阶段性迅速扩大的特点，由于非流通股规模是流通股的两倍以上，股票的定价基础和定价机制将发生较大改变；解决这个历史遗留问题将是利益重新分配的过程，从管理层解决非流通股问题的思路判断，解决这个问题的过程必然导致股价的大幅下跌，损害现有二级市场的投资者利益，导致股市重心的大幅下跌。由于中国股市的低投资价值和国际股市的定价标准比较分析，全流通后股票的股价下跌空间极大，投资者对股价的下跌风险难以清楚判断。于是采取中长线逐渐退出的思路，因此股指中长线的下降趋势在非流通股问题解决前难以轻易改变。     

强化市场筹融资功能与上市公司实质回报率低的矛盾。

由于中线空间不明朗，中长线投资信心无法得到恢复，新资金介入规模有限，场内资金以短线投机为主。管理层出于维护市场稳定、维持市场筹融资功能的目的出台的各种政策利好使得股市运行呈现阶段性机会和股指以阶段性的箱体运动为主。影响股市运行的另一主要因素就是供求因素，强化筹融资功能就是增加股市的供应，但是由于资金的回报率极低，投资者对再融资股票采取抛售策略、对大规模融资的国企股的抽资压力极为担心，因此提高融资资金的回报率将恢复投资者的信心。但现阶段增发新股泛滥导致市场持股者损失惨重。市场的筹融资过程成为阶段性股指下跌的主要原因。

加强市场监管对股市的中线和短线作用的矛盾。

加强监管使操纵市场的成本不断提高，从中线将使上市公司披露的信息真实透明、运作规范，运作以解套自救为主，加强监管将减少违规运作的做多动力，使上市公司的亏损等信息真实暴露，减少虚假或报表重组，使上市公司股价走势向其价值回归，由于中国上市公司的整体状况从市盈率判断处于风险较高的水平。因此股指短期难有较大的上升空间。

三、在弱势市场中，投资者缺乏信心，机构投资者规避风险的思路决定了市场的阶段性反弹都只能是减仓的机会。

中国股市是一个投机为主的、资金推动型的政策市。从2000年年底开始，股市中积聚多年的深层问题逐步暴露，股市系统风险有一个集中释放的过程。2002年以后，尽管管理层采取了降息、降佣金、新股市值配售等措施，但国有股减持、预托凭证、超级航母发行等重大利空因素依旧成为制约股指上行的压力。由于上市公司总体经营状况大幅滑坡、加强监管导致违规机构投资者不断减少，市场的活性明显降低，从中线看大资金不断制造反弹并伺机出局成为机构的操作思路，我们认为在非流通股流通问题没有明朗前，股指出现大的上升机会都是减仓的良机。（沈剑冰）