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公募基金永远的市场参与者

招商证券 (2007-09-14 15:57)

【正文】
  随着公募基金市场份额的不断扩大,公募基金在市场上的地位更加巩固。巨大的管理规模,使公募基金每次的加仓、减仓、调仓都会引发市场不小的震荡。无论牛市熊市,公募基金都是活跃的主要力量,可谓市场永远的参与者,其投资风格必然与其他机构投资者迥异。 

  带着排名镣铐起舞 

  有关统计数据显示,今年一季度,全部开放式基金累计申购超过5000亿元,然而同期赎回量也高达4600多亿元。同时,根据基金披露的年报、季报,价值投资的标杆公募基金换手率在大幅上升。公募基金持股从集中到分散,讲求均衡配置;又从分散到集中,讲求核心加卫星配置。但无论市场如何涨跌,公募基金依然始终保持着一定的仓位。通俗地说,公募基金是市场上的”死多头“,无论市场好坏都要把投资进行到底。例如,2003、2004年熊市时,几乎所有的基金都亏钱,但基金依然不得不买卖股票。这一点是公募基金区别于其他机构投资者的最大特点。 

  ”一般我们判断可能发生大势逆转的时候,要么满仓持有,要么全身而退,但公募基金就不做空,无论牛市熊市,他们都不做空。“某家私募基金人士表示。事实上,公募基金与私募基金投资风格迥异的体现还有很多。比如,私募基金可能会重仓少数几只股票,而公募基金不行,因为一定规模的公募基金决定了必须有一定数量的持仓,否则流动性有问题。 

  事实上,公募基金投资风格不仅与私募基金迥异,与保险机构、券商自营也有着很大差别。对于保险机构投资者而言,追求的是资金的安全性和收益性。当发生明确的中级调整时或者重大利空政策导致趋势转折时,保险投资者一般执行较大幅度的减持。如果出现极端的政策出台,如征收高额资本利得税,保险资金往往按照实现绝对收益要求,实施最大可能程度的清仓。对于券商自营而言,由于证券公司并非依靠自营差价收入存活,自营也没有排名的业绩压力,加上公司投行对自营投资提供的强大支持,其投资风格一般也较为激进。 

  内、外部因素决定投资风格 

  导致公募基金与其他机构投资者投资风格迥异的原因,可以分为外部原因和内部原因。 

  外部原因是指公募基金的盈利模式。中国的基金业在大发展,所有的公募基金都意识到基金份额对公司生存的重要性。但我们也看到了,我国基金产品同质化倾向严重,基金公司如何在这种残酷的竞争下比别人活得好、活得久,迅速并且大规模地抢占基金份额无疑是目前基金公司最重要的任务。抢到了市场份额,才能收取管理费。这种盈利模式与私墓基金、券商等是有区别的。对后两者而言,赚取投资绝对收益是最重要的。而对公募基金而言,只要有方法抢占基金份额,投资业绩不是最重要的。 

  内部因素包括基金公司股东影响和公司机制两个方面。首先,不同背景的股东对基金公司的投资风格起着举足轻重的影响。尤其是银行系、保险系的基金公司,相对而言投资风格保守,说到底还是人做事。一个公司的股东风格往往形成公司文化。尤其是一些外资背景的合资公司,外方股东对于公司要求更高。而即使同样是公募基金,不同背景的基金公司也有着不完全相同的投资风格。比如说,保险系、银行系、券商系三类基金公司,前两者股东背景为保险和银行,股东方对基金投资的安全性要求比较高。另外,银行系基金公司由于银行渠道在发行时的强大支持,“皇帝的女儿不愁嫁”,只要业绩马马虎虎,根本不用愁市场份额。因此我们看到,银行系的基金尽管规模不算小,但业绩并不是最拔尖的,一直比较中规中矩。而券商系的基金公司由于关联券商投行、研究等部门在投研上的资源共享,依靠强大的研究平台,投资风格也比较激进。 

  其次,基金公司内部机制也决定着基金投资风格。目前绝大多数的基金公司对基金经理的业绩考核和激励都不如私募基金、券商等机构,基金经理做得再好,也得不到提成,缺乏动力,基金经理当然愿意稳稳当当地做,风格自然保守。
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